继恒坤新材、节卡股份上会“卡壳”后云开体育，又一家耗损企业西安奕斯伟材料科技股份有限公司(下称“西安奕材”)将于8月14科创板IPO上会。

值得温存的是，在上会公告讦布前一天，新华社旗下官方媒体《上海证券报》发布题为《西安奕材科创板IPO二轮问询前瞻性盘算事迹及约束权认定被追问》的质疑性报说念，对西安奕材前瞻性盘算事迹、刘益谦或影响约束权认定等问题进行了风险请示。该情况在过往IPO企业中极为罕有，似乎是在向商场传递某种迥殊信号。

尽管西安奕材近期疑似通过多方媒体宣传“营收连增”“2027 年展望盈利”等利好信息，但磋议报说念却均侧目了招股书走漏的“盈利预测存紧要概略情味”且“不组成事迹愉快”的紧要风险请示。

详尽商场舆情来看，西安奕材虽身处极具计谋瞻仰的半导体产业，本事与产能上有一定蓄积和布局，但其捏续扩大的耗损额、存疑的盈利预测、散布的股权结构，及中信证券入股激励的零丁性争议等，都给老本商场带来了一定的风险。

1、耗损捏续扩大，盈利预测具有紧要概略情味

招股书线路，西安奕材专注于12英寸硅片的研发、坐蓐和销售。以2024年月均出货量和年末产能统计，公司是中国大陆第一、大家第六的12英寸硅片厂商。

2021年至2024年，西安奕材生意收入从2.07亿元增至21.21亿元，年均复合增长117.6%。磋议词，与之变成赫然反差的，是其净利润从-5.21亿元降至-7.38亿元，四年累计耗损达24.65亿元。

耗损限制逐年递加，反馈出公司成本约束与盈利智力濒临严峻挑战。

天然公司给出了盈利时间表：展望2026年或2027年祛除报表可杀青盈利。但该盈利预测是基于“半导体行业捏续复苏回暖、刊行东说念主第二工场建造及新址品本事导入稳健预期”，且“月均出货量达到110万片/月，外延片销量占比达到15%”等一系列假定。这些假定杀青与否存在极大概略情味，任何一个步调出问题，都可能导致盈利预测破灭。

针对盈利预测，上交地点一轮问询中提议五方面质疑，包括假定的合感性、行业复苏盘算与时间节点、第二工场建造历程与成本约束、新址品本事导入可行性，以及出货量和销量占比标的的杀青旅途，要求公司给出详备且有数据复旧的诠释。

西安奕材回答称，公司销量捏续增长、居品价钱下减慢度将大幅减缓。但同期也坦诚示意：“上述前瞻性信息基于忖度性假定数据，具有紧要概略情味，投资者决议时应严慎参考。”况兼“不组成公司的盈利预测或事迹愉快”!

尽管西安奕材近期疑似诱导多方媒体发布了“营收杀青贯串增长”、“展望2027年将杀青祛除报表盈利”的正面宣传报说念。但据小编清点发现，磋议正面报说念却对此条紧要风险请示均避而不谈。

2、客户聚合与价钱下行双重挤压，毛利率深陷“负泥潭”

招股书线路，西安奕材客户聚合度高，前五大客户孝顺超60%的收入，对某国内存储IDM厂商依赖度达35%。过度依赖单一客户，使公司濒临遍及盘算风险，一朝该客户因商场需求变化、自己盘算问题等减少订单，或公司居品认证失败，产能消化将受重创，严重影响营收和利润。

同期，公司居品单价捏续下滑，从2022年的479.89元降至2024年的361.58元，累计降幅近30%。据SEMI(海外半导体产业协会)预测，2024年大家硅片价钱或再跌2-5%。

在行业价钱下行趋势下，西安奕材却假定2025年价钱回升5%，这一假定与行业趋势违反，合感性遭商场质疑。若居品价钱未如预期回升甚而络续着落，公司耗损将进一步加重。

客户聚合与价钱下行的双重压力，径直反馈在毛利率上：

2022-2024年，西安奕材主生意务毛利率差别为9.85%、0.66%、5.49%，远低于行业平均水平且波动剧烈。剔除存货跌价准备等管帐疗养后，其毛利率贯串三年为负，差别为-9.71%、-16.12%、-8.79%，标明主生意求本体处于耗损景象，盈利智力堪忧。

合座来看，导致毛利率长期为负，除客户聚合与价钱下行要素外，还有两方面原因：一是居品结构失衡。2024年，高毛利的外延片收入占比仅9.03%，而海外龙头企业该业务占比超30%。公司居品结构中低毛利居品占比高，高毛利居品占比低，合座毛利率难以进步。

二是固定成本压力。第一工场总投资110亿元，产能爬坡期折旧摊销用度高，2024年固定金钱折旧达4.2亿元，占营收的19.8%。高额固定成天职担到居品中，进一步拉低毛利率。

3、金钱质料恶化、70亿债务压顶，对赌回购风险隐现

招股书线路，2022-2024年，西安奕材欠债总和差别为36.3亿元、62.7亿元、89.1亿元，复合增长率高达56.67%，远超同期43.95%的营收增速。

2025年上半年，总欠债进一步增至91.6亿元，偿债压力遍及，资金链一朝断裂，平素盘算将受严重影响。

2024年应收账款同比激增79.89%，远超营收增速，应收账款盘活率为4.29次，权贵低于行业均值6.07次。应收账款大幅加多且盘活率低，标明资金回笼慢、占用严重，可能导致现款流垂危，加多坏账风险。

固定金钱占总金钱比例高达59.58%，存货限制三年内增长近5倍至12.46亿元，占流动金钱的40%。固定金钱占比高，金钱流动性差；存货限制快速增长且占比高，不仅占用普遍资金，还濒临存货跌价风险，加重金钱质料恶化。

值得提防的是，西安奕材与投资方签署的对赌契约虽在讲述前拒绝，但商定若IPO失败，除刊行东说念主回购条件外的其他职权(如优先认购权、计帐优先权)自动收复。

规章2024年9月，磋议条件波及潜在回购金额达76.3亿元，控股鼓励奕斯伟集团偿债压力遍及。这一潜在回购义务给公司股权结构和盘算踏实性带来概略情味，加上高额债务压力，财务风险进一步攀升。

4、“兼职研发”迷雾重重：上交所问询剑指中枢

在上交所致西安奕材二轮问询中，再次将审核焦点瞄准研发东说念主员及研发干预，尤其对“兼职研发东说念主员”问题进行了紧要温存。

西安奕材声称领有1635项专利，但其研发体系存在结构性问题。2023至2024年，公司235名研发东说念主员中，约50%被列为“兼职研发东说念主员”，且聚合于工艺开辟部门。

对此，上交所两轮问询均对其研发工时波动大、责任鸿沟拖拉提议质疑，公司以“统计口径各异”回答，未能都备摒除商场疑虑。

公司在本事层面存在光显差距：尽管在存储芯片用抛光片领域接近海外水平，但逻辑芯片所需外延片的中枢盘算电阻率均匀性为0.9%，过期于先进制程要求的0.5%。这导致高附加值居品占比偏低：2024年外延片收入占比仅16.75%，远低于沪硅产业40%的水平，在高端商场竞争力不及。

而公司重金钱方式也对研发干预变成挤压：12英寸硅片坐蓐线投资强度高，仅次于晶圆厂。2024年，公司折旧摊销达9.31亿元，占生意成本的46.7%。同期，债务压力权贵上涨：2024年债务总和增至70.07亿元(短期债务9.62亿、长期债务60.44亿)，同比增长60%，而同期营收增速为43.95%。利息开销与研发干预的均衡问题，使本事打破濒临挑战。

5、中信证券“保荐+入股”双重身份引质疑

在西安奕材冲击科创板历程中，中信证券身兼保荐机构与捏股鼓励双重脚色。招股书线路，中信证券通过其全资子公司中证投资以及磋议方长峡金石(武汉)股权投资基金结伴企业(有限结伴)、四川川投金石健硕股权投资基金结伴企业(有限结伴)等，整个捏有西安奕材4.25%股权。以西安奕材2024年IPO预估值240亿元测算，这部分股权对应估值超10亿元，利益瓜葛极深。

不仅如斯，中信证券与旗下磋议子公司变成缜密利益共同体。这些机构提前入股布局，中信证券还派驻扩充总司理担任西安奕材监事，深度参与公司措置。如斯一来，构建起“保荐护航、老本入局、对赌为契”的利益交汇网。

保荐机构本应秉捏零丁、客不雅、公道态度，严格审核刊行东说念主天禀与信息走漏，保护投资者利益。但中信证券深度入股，可能导致其在审核中难以保捏中立，对此，有商场公论担忧，其可能存在为了自己利益漠视刊行东说念主潜在风险。

详尽商场舆情来看，当今对西安奕材质疑声量较高的还有约束权认定等问题云开体育，基于篇幅有限，咱们将在后续的著述中捏续温存。